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东兴证券--机械行业11月挖掘机数据点评:挖掘机新周期开启明年高


作者:老哥稳论坛 2021-01-01 16:12


  事件:根据中国工程机械工业协会行业统计数据,25家主机制造企业1-11月份销售各类挖掘机械产品29.61万台,同比增长37.4%。其中11月份共计销售各类挖掘机械产品32236台,同比涨幅66.9%。国内市场销量28833台,同比涨幅68.0%。出口销量3403台,同比涨幅57.8%。后疫情时代需求强劲,景气度有望持续至2022年。疫情冲击之后,国内挖掘机市场显示强劲的复苏势头,4月份以来,挖掘机销量同比增速均超过50%。

  2016年以来的本轮复苏周期持续性和复苏强度均远超市场此前预期。在新增需求、存量更新和出口需求支撑下,我们认为2020年挖掘机销量有望达到32万台左右,同比增长约35%。我们预计本轮挖掘机复苏周期将持续至2022年,2021年及2022年挖掘机销量分别达到35.2万台、36.96万台,同比增速分别为10%、5%。受春节和疫情因素影响,一季度小松挖掘机中国地区开机小时数仅为203个,大幅下滑28.81%。随着国内疫情快速得到控制,下游施工强度快速提升,4至10月小松开机小时数合计达到935个,同比增长1.74%。

  其中10月份小松挖掘机开机小时数达到136.5个,同比增长6.3%,显示二季度以来下游施工强度明显提升。存量更新仍处于加速区间,行业需求中枢明显提升。我们按照2008年-2013年的样本挖机机龄结构分析存量更换的潜在空间。目前2008-2013年出产的机型中,按比例推算得出,开机小时数超过12000小时的预计有10.69万台,这也意味着2020年存量更新需求至少可以支撑10万台以上的销量。如果我们假定挖机年均开机小时数在1500个左右,则未来五年2008-2013年出产的挖机将有69.87万台开机小时数将超过12000小时,意味着潜在更换需求在2021-2025年约70万台,年均更换需求约13.97万台。根据我们推算,2020-2022年更新替代需求分别为10.60万台、16.12万台、19.73万台。国产核心零部件替代快速推进。

  发动机、液压系统作为核心零部件,占比达到45%左右。事实上2012年以来,挖掘机行业整体价格呈下降态势。除了吨位结构变化以外(主要是小挖和大挖占比提升,中挖份额萎缩),主机厂每年也有一定的降价压力,并对部分零部件传导。在部分外资品牌零部件涨价驱动下,本次涨价有助于稳定主机厂和零部件企业盈利能力,同时也带动主机厂对于关键零部件的国产替代步伐。我们认为,疫情冲击为国产核心零部件厂商提供了难得的份额提升机遇,一方面海外疫情控制不力,很大程度影响核心零部件的稳定供应。另一方面,在下游需求彰显韧性的形势下,短期冲击过后,国内主机厂选择更多的核心零部件国产化,不仅利于降本控费,更有助于维护供应链的安全稳定。投资策略:我们认为工程机械和液压零部件龙头企业仍具备投资价值,推荐三一重工600031)、恒立液压601100)、艾迪精密603638)。

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